AR小巨头微美全息的上市困顿

刘旷
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AR小巨头微美全息的上市困顿

一场突发的全民抗疫战,让社会看到了科技的真实力量。

与AI、云计算等技术相比,AR在应用范围和认知度上一直是“第二梯队”,但在此次抗疫防疫战中,AR也站到了一线,在精度和效率上支持着多地的防疫工作。

LLVISON(亮亮视野)向多家医院捐赠了AR眼镜及远程医疗系统,用于远程会诊、社区抗疫等;亮风台的AR眼镜具备测温预警、远程协作等功能,在人员检测与企业生产方面发挥了一定辅助作用;用友云医疗的AR诊疗一体化方案,可以让医护人员以智能眼镜进行远程协作,避免交叉感染。

特殊时期的需求加速了AR技术的进化发展,部分企业大放异彩。但疫情之下,也有非常闪亮的AR企业困于资本之路。

1月4日,全息AR技术服务商——微美全息更新了赴美上市的招股书。值得注意的是,微美全息此前已经多次延后上市时间,其最早一次提交招股书的时间是在2019年6月27日。

根据微美全息最新的招股书,其计划以每股7.5美元到9.5美元的区间价格,募集最多不超过4370万美元的资金。

IPO募来的资金,微美全息披露将分别用于三个方面。第一,约40%的资金用于研发,比如开发全息面部识别系统、全息数字生活系统、全息教育知识产权等;第二,约40%的资金用于战略收购和投资互补业务;第三,约20%的资金用于其他一般企业用途。

尽管AR产业的终端应用输出能力还不高,AR技术也未像AI一样遍地开花,但成立仅5年左右的微美全息此次IPO确实是带着非常亮眼的成绩而来。不过,在这些亮眼的成绩背后,微美全息的未来上升空间依然存在不少不确定性因素。

能赚能长

一般而言,没有可观的财务数据,企业是不会上市,甚至不能上市的。

这对微美全息似乎不是问题,招股书中的微美全息,事实上已经成为了这个行业的老大。据招股书,微美全息委托独立研究机构——Frost & Sullivan调查撰写了一份AR产业报告,从微美全息披露的数据来看,其在业内多领域处于一个全面领先的地位。

比如以中国全息AR一体化解决方案供应商这一类别来看,微美全息的年营收在2018年为2.252亿元,为行业第一;以中国AR广告服务供应商这一类别来看,微美全息2018年的营收为1.812亿元,远远领先于第二名的0.84亿元。

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(来源:微美全息招股书)

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(来源:微美全息招股书)

虽然微美全息没有具体指出这些竞争对手分别是谁,但在这份报告里,微美全息的确处在一个行业领先的位置。与之匹配的是微美全息在招股书中披露的颇为华丽的财务数据。

在最新招股书中,微美全息披露的财务数据报告期有四个,分别是2017年和2018年,以及2018年上半年和2019年上半年。微美全息披露财务数据的报告期并不多,这和它“成长型企业”的定位有关,但是从这些数据中能看到两个主要特征。

1、高毛利率

微美全息的毛利率高的吓人。据招股书,2019年上半年,微美全息毛利率达到了68.4%,相比2018年上半年64.3%的毛利率,增长超4个点。甚至在2017年,微美全息的毛利率就达到了58.9%,而此时微美全息成立才2年时间。

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(注:数据受近似取舍影响与招股书数据可能存在极小差异)

这是全部业务的毛利率加权值,如果把微美全息的两项主营业务分别拿出来看,会发现它的两项业务依然都拥有非常高的毛利率。其中,AR广告业务在2019年上半年的毛利率是63.1%,相比2018年上半年的49.8%,增长了超13个百分点;AR娱乐业务2019年上半年的毛利率为93.2%,与2018年上半年基本持平。

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(来源:微美全息招股书)

AR娱乐业务是微美全息高毛利率的主要贡献,但是即便是把更低的AR广告业务拎出来和同行们比一比,微美全息还是完胜。这里选取两个对比对象,分别是代表互联网广告的腾讯,和代表线下广告的分众。

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2019年H1,腾讯广告业务的毛利率为45.6%,分众广告业务中,楼宇媒体毛利率为43.9%,影院媒体毛利率为34.6%,而微美全息2019H1的毛利率是63.1%,比腾讯高出17.5个百分点,比分众两项业务各高出19.2和28.5个百分点。可以说,微美全息证明了AR广告的赚钱能力,比互联网广告和线下广告,都要高。

对于拥有如此高毛利率的原因,微美全息在招股书中解释为“对成本的有效控制”。具体来看,2019年上半年毛利率同比增长超4个点,以及2018年毛利率同比增长3.3个点,主要是微美全息的两项措施效果明显,一是和通道供应商谈判到更好的价格,二是减少了第三方顾问的使用。

言下之意,微美全息能够保持高毛利率,且保持高毛利率高增长的原因,是对主要业务成本的削减。至于为何微美全息能够有效削减成本,其业务量的增大,以及技术的成熟,是核心原因。

2、高增长

成立仅5年,微美全息增长似乎越来越快。据招股书,2018年,微美全息全年营收2.25亿元,同比2017年的1.92亿元,增长17.2%;2019H1,微美全息营收1.58亿元,同比2018H1的1.12亿元,增长41.1%。

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拆开看半年度营收增长,从2018H1到2018H2,微美全息营收几乎0增长,但从2018H2到2019H1,微美全息却实现同比增长39.8%。综合来看,微美全息近年来营收增长加速度为正数。

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不仅仅是营收,微美全息在毛利润、净利润上都取得了不错的增长。毛利方面,2018年为1.4亿元,同比增长23.9%,2019H1为1.08亿元,同比增长50%;净利方面,2018年为0.89亿元,同比增长21.9%,2019H1为0.79亿元,同比增长54.9%。

对于营收快速增长的原因,微美全息将其归结为主营业务的驱动,即AR广告服务和AR娱乐产品的驱动。不过从两项主营业务的收入变化来看,驱动微美全息营收增长的唯一因素,其实是AR广告业务,而非AR娱乐业务。

据招股书,2018年,AR广告业务营收1.81亿元,同比增长36.1%,AR娱乐业务营收0.44亿元,同比下降25.4%;2019H1,AR广告业务营收1.32亿元,同比增长78.4%,AR娱乐业务营收0.27亿元,同比下降27%。

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招股书提到,AR广告业务营收之所以增长,是因为付费客户的增多,而AR娱乐业务营收之所以下降,是因为组成AR娱乐业务的MR(混合现实)软件更新的延迟。

付费客户到底增长了多少,微美全息招股书有详细地披露,但主要还是AR广告这一业务,因为对于AR娱乐产品业务,微美全息没有对平均客单价进行直接披露。2019H1,微美全息AR广告客户数为131个,同比2018H1的113个,增长15.9%;2018年,微美全息AR广告客户数121个,同比2017年的97个,增长24.7%。

平均客单价也呈现增长趋势。2019H1,平均客单价为101万元,同比2018H1的71万元,增长42.3%;2018年,平均客单价为150万元,同比2017年的140万元,增长7.1%。

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从客户数和平均客单价增速来看,微美全息营收增长的直接原因就不难理解了。换言之,微美全息实现高增长的原因,在于获取了更多客户,并向每位客户提供了更多的业务。这里可以借助微美全息对平均客单价增长的解释:更用力的营销和技术质量、能力的提高。

“两条腿”失衡

微美全息总营收不断增长之下,两大主营业务的平衡状态却慢慢被打破。前面提到,2019年上半年,微美全息AR广告业务营收实现同比增长,但AR娱乐业务营收却同比下降了27%。

虽然AR娱乐产品业务营收的下降未能影响到微美全息整体的增长趋势,但是却将微美全息两大主营业务失衡的问题显露出来。

据招股书,2019年上半年,AR娱乐产品业务营收占比为16.5%,比上年同期下降17.4个百分点;2018年,AR娱乐产品业务营收占比为19.6%,比上年同期下降11.1个百分点。作为微美全息主营业务之一的AR娱乐产品业务,营收和营收占比双降,显然意味着微美全息的“一条腿”正在慢慢变弱。

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AR娱乐产品业务动力的弱化,显然不是微美全息想看到的。一方面,AR娱乐产品是一个极高毛利率的业务,已经超过90%,比AR广告业务的毛利率高出不少,如此香的业务,微美全息必然要重视再重视;另一方面,AR娱乐产品业务是微美全息目前仅有的2个盈利业务,破坏业务多元化不利于自己的未来发展。

另外值得注意的是,从2017年到现在,AR娱乐产品业务的客户数是在增长的,这说明微美全息的确在努力通过营销投入来获客,只是在总营收持续下滑的情况下,AR娱乐产品业务的平均客单价必然会持续下降。

而且,微美全息在招股书中解释了该项业务收入下滑的原因,即现阶段确认的MR软件开发服务费的下降,在进一步说明中,微美全息指出对MR软件的升级计划在2018年已经开始,而且有望在2019年第三季度完成部分重要升级。

但是不得不说,微美全息面对AR娱乐产品业务收入的持续滑坡其实非常被动。因为,这是技术问题带来的收入下降。虽然微美全息对此保持比较乐观的态度,但是这次历时一年多时间甚至更长时间的升级,究竟什么时候能够完成,目前还不确定。这意味着,AR娱乐产品业务在未来一段时间内的表现可能依然要延续目前的趋势,保持下滑的势态。

如此下去,AR娱乐产品业务的收入贡献将继续下降,与AR广告业务形成非常不平衡的关系。这种不平衡关系带来的最大威胁是削弱微美全息总营收的增长速度,尤其在一进一退的业务增长关系中,微美全息需要面临更大的增长压力。

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